在深圳市南山区朗山路周边，绝大大都工夫都是平静的，但这个地区却会萃了大批的上市企业。富家激光同洲电子等上市公司，均是海普瑞（002399.SZ）的“邻人”。

　　不外，如许一家号称环球产销范围最大的肝素钠企业，在上市不到半年的工夫里，负面传说风闻却从未连续。

　　就在李锂被推上胡润榜的同时，持久在肝素钠消费范畴事情且专为上市公司审计的管帐师王勇（假名）对《投资者报》暗示，海普瑞招股书中诸多内容以及数据均存疑难。

　　颠末高盛等投行经心“装扮”一番，再冠之“全天下最大的肝素钠供给商”，海普瑞仿佛成为中百姓营科技的领军者。

　　据理解，肝素是天下上最有用以及临床用量最大的抗凝血药物，次要使用于心脑血管疾病以及血液透析医治。而肝素钠行业的财产链次要包罗：上游——生猪养殖、屠宰业 /肝素粗操行业；中游——肝本质料药行业；下流——肝素及衍生物药物行业(尺度肝素制剂、低份子肝素制剂)。

　　光环下的海普瑞主停业务十分单一，只浏览中业。次要就是肝素钠质料药的研讨、消费以及贩卖。消费肝素钠质料药所需求的原质料次要是肝素粗品。

　　中国迷信院上海药物研讨所一名副研讨员向记者引见肝素粗品与质料药的区分在于：肝素粗品是简朴别离获患上的以肝素为次要身分的产物，纯度不高，不克不及间接作为药物资料；肝本质料药是指将肝素停止进一步别离纯化、消弭热源、病毒以及细菌、掌握份子量及活性的契合药典标准的、能间接作为药物资料的产物。后者请求必然的手艺含量，并需求获患上出口国的审批证件(如FDA核准号)。

　　海普瑞上市时最大卖点是声称具有中心手艺及手艺劣势——消费肝素钠佳构，也就是肝素粗品经酶解、灭菌、别离、冻干、破坏、装袋入库等法式后消费进去的产物，如今海普瑞如许的产物就是经由过程FDA认证的产物。

　　详细来看，肝素粗品是该财产代价链的低端产物，肝本质料药是该财产代价链的中心产物，尺度肝素制剂以及低份子肝本质料药是高端产物，低份子肝素制剂是该财产代价链的最高端产物。

　　公然材料显现，海普瑞现有冻庸才能不敷，FDA级产物产能达不到5万亿单元，海普瑞之以是2009年完成6.41万亿单元的产能，是由于2008年“百特变乱”后，美国部门药企新增的需要量，公司逾额消费的成果。

　　据悉，海普瑞今朝只要两台冻干机（规格24 m2），此中一台尚无颠末考证，两台冻干机局部用于肝素钠产物的消费。王勇以为，既然两台冻干性能够消费出6.41万亿单元的产物，一台也能到达4.79万亿单元(2006年的产量)，为什么新增5万亿需求购买9+4+4(9台规格为30m2的冻干机、4台组合冷库以及4套烘干体系)装备组合？

　　假如5万亿单元，的确需求购买9+4+4装备组合，那末两台冻干机怎样能够消费出6.41万亿单元的产物？海普瑞并无昭示。

　　《投资者报》记者查询拜访显现，在海普瑞年产6.41万亿单元产物条件下，海普瑞需求天天冻干200亿单元（10~20桶）的肝素钠产物，两台规格24 m2冻干机底子不克不及够实现。由于即便是一台规格为30m2冻干机天天也只能冻干15.22亿单元的肝素钠产物，来由是9台30m2冻干机年产能为5万亿单元。

　　王勇暗示，质疑海普瑞产量回升的缘故原由是，由于海普瑞是加工制作类企业不是商业型企业，常理下，产量要受产能限定，在短时间内这不是说增长就可以增长的，不外假如只是出口粗品，则不会受产能限定。

　　别的，制作用度与总产能不配比。2008年总产能比2007年削减1.86万亿单元，但燃料动力、帮助质料根本没有变革，而2009年上、下半年的总产能别离比2008年增长了0.98万亿单元以及1.41万亿单元，燃料动力、帮助质料却双双大幅度降落。

　　假如根据单元燃料动力、帮助质料比照，2009年上半年单元燃料动力以及帮助质料还不到2008年的一半；下半年也仅为2008年的三分之一阁下。假如只按FDA以及CEP品级产物的产能与单元燃料动力、帮助质料来比照，海普瑞2009年下半年单元燃料动力以及帮助质料与2008年根本持平，上半年较为公道。

　　按照海普瑞公然材料显现，肝素粗品占消费本钱的比重逐年降落。陈述期总产能不论增长仍是削减，制作用度却根本连结稳定或小幅增加，但增加幅度与FDA品级产能的增加幅度比拟存在必然的公道性，与总产能比拟却不公道。

　　此中，2007年制作用度占消费本钱的比例是13.56%，2008年为14.27%，但2009年只要2.81%（思索质料价钱上涨，按2008年价钱计较约占6%），降落了约60%，假如根据如许的趋向2010年能够只要1%~2%。尺度愈来愈高、消费流程愈来愈长、工艺愈来愈庞大，但单元制作本钱却愈来愈少。

　　虽然海普瑞上市时自称有着中心手艺及手艺劣势，但公司的次要利润却滥觞于粗品买卖以及质料上涨的空间。海普瑞2010年半年报显现，FDA级产物（即佳构）营收为2.5亿元，同比降落33.53%，占主营支出13.81%；一般品级肝素钠质料药营收为15.59亿元，占主营支出86.18%。

　　明显中心手艺及手艺劣势并无给企业带来更多经济效益。按照2010年中报表露，FDA 品级产物的贩卖毛利润率为44.76%；一般品级产物的贩卖毛利润率为44.34%。

　　实际上说，FDA 品级产物的消费本钱该当较着大于一般品级产物。按照公司表露的贩卖单价以及毛利率能够计较出，两种品级产物的消费本钱根本相称，之前年度FDA品级略高于一般级2%阁下。

　　海普瑞招股书以及2010年半年报显现，因为2010年上半年FDA 品级产物贩卖量较小，而2009年期末FDA 品级产物存量最少在0.5037万亿单元以上，一般级为0.1072万亿单元，因而，2010年上半年FDA 品级产物的贩卖单价仍然小于一般级（粗品）。

　　2010年上半年贩卖价量齐升，按2009年下半年一般级产物的均匀贩卖单价4.86万元/亿单元计较，2010年上半年FDA 品级产物贩卖量不超越0.5136万亿，也就是说公司2010年上半年能够不消消费，2009年期末的存量曾经够上半年贩卖。

　　但是海普瑞却又在2010年半年报中给出阐明：“在公司召募资金投资扩产名目建成达产前，因为遭到产能的束缚，公司没法满意客户对公司产物的局部需要”。明显，与实践状况不符。

　　按照材料显现，今朝公司的设想产能为5万亿单元，2009年实践消费6.41万亿单元，产能操纵率已到达极限，但本年上半年在交换专用装备曾经停息消费一个月的状况下，产量却还在增长。

　　中心财经大学中国企业研讨中间专家以为，今朝工艺程度根本能到达收率90%以上（95%是极限）。实践消费中在90%阁下，也就是说100单元的粗品可制患上90单元的废品。

　　据媒体报导，假如根据90%的收率来计较，则废品(肝素钠质料药)应为：6.41万亿单元×0.9=5.769万亿单元。按加权均匀贩卖价3.54元/亿单元计较，海普瑞对应贩卖额只要20亿元，比宣布的22.24亿元低2亿多元。即这部门的贩卖没有对应的废品，有多是虚增。

　　海普瑞5月25日通告对此的注释是，公司不断以来都是接纳加权均匀法停止存货收回的核算，这契合企业管帐原则的请求。公司不存在虚增支出，而且不存在夸张利润的状况。

　　虽然公司承认数据作假，但关于诸多投资者“加权均匀法”详细计较方法的相干疑难，海普瑞对《投资者报》回应称，由于面对三季报公布且触及公司中心计心情密，未便承受采访。

　　不外，记者采访的诸多财政专家以为，加权均匀的本钱计较法能够在原质料价钱上涨时期起到高估企业当期利润以及库存存货代价的感化。

　　海普瑞的原质料价钱刚好在近来多少年处于暴跌的阶段，肝素粗品价钱近三年来连续倏地上涨，2009年较2007年上涨302.43%。

　　“由于2009年接纳了上一年低价的肝素粗品，这会对昔时的毛利发生必然影响。”王勇以为。在肝素粗品以及肝素钠质料药价钱翻倍增加的状况下，低价库存原质料对海普瑞2009年净利润将发生多大影响呢？

　　据理解，2009年，公司宣布的粗品推销均价为23168元/亿单元，报表计较的粗品均匀本钱价为：113534/6.31=17994元/亿单元，二者相差5174元。影响当期本钱为32647万元。这个差别是因为公司2008年的存货囤积25081万元，而其均价却仅为10082元/亿单元的粗品酿成的。

　　王勇按照(收率=废品产出量/粗品投入量)计较公式患上出，海普瑞招股书中有投入产出比（收率）超越100%，虚增期末存货的怀疑。

　　别的，因为海普瑞粗品是从子公司多普生购置的，存在工夫差成绩，多普生期末1.3亿单元的存货本钱该当更低。因而，期末存货本钱近年底均匀本钱降落10%是一般的（31500元/亿单元），更靠近于下半年均匀推销价钱（28,343.55元/亿单元）。则：收率＞104.67%。

　　此前，海普瑞不断夸大本人是环球最大FDA级质料供给商，次要出口方是美国。但据统计，2010年上半年中国肝素纳最大出口国事法国，共有35家企业出口肝素。此中，海普瑞、南京健友生物化学制药无限公司、常州千红生化制药无限公司以及烟台东诚生化无限公司位列肝素出口前四强，占比高达79%，出口集合度很高。

　　海普瑞的招股书显现，因为肝素是天下上迄今为止已知的份子构造最庞大的化合物，估计将来50年以至更长的工夫内没法野生化学分解，到2012年，环球肝素类药物市场贩卖额将到达91.02亿美圆，年复合增加率估计为11.03%。

　　由此，海普瑞一度被多家证券阐发机构争相推许，但实践的状况并不是云云。上述中国迷信院副研讨员对《投资者报》暗示，即便佳构肝素钠的消费历程次要也是提纯，只是一个吸傅会萃的历程，并无过高的手艺含量。

　　据媒体报导，2010年上半年我国肝素共出口到43个国度以及地域，此中对34个国度以及地域的出口为增幅。前五大出口市场为法国、美国、德国、奥天时以及意大利，共占中国肝素类出口金额的90%以上。此中，对法国出口量价大幅齐升，拉动中国对法国出口增幅达246%，法国已稳居中国肝素出口第一大国的职位。

　　今朝，海普瑞最大客户来自法国赛诺菲-安万特（Sanofi-Aventis），这是环球最大的肝素类产物消费企业，其次要收买海普瑞的肝素钠粗品后再加工。2009年，对赛诺菲的贩卖占其主营支出的67.68%。

　　陪伴单一客户贩卖占公司主营支出比例逐年爬升的成果是，相干国际制药公司对海普瑞肝素钠产物推销金额随之巨幅颠簸。

　　2006~2008年公司对赛诺菲的贩卖量逐年降落，到2008年时贩卖量唯一0.3498万亿单元（按照公司均匀贩卖额以及单价预算），但到2009年贩卖量又猛增至4.0052万亿单元，是2008年公司整年贩卖量的11.45倍。

　　别的，按照法国海关统计，2010年前五个月，法国共从13个国度入口肝素及其盐，中国作为其最大的肝素入口国冷庫凍幹機設備！，占其肝素入口總額的40%，其次爲美國、瑞典、西班牙、德國、荷蘭。美國曾經從第一大出口國降到第二，将来需要其实不完整肯定，海普瑞不断夸大其FDA级产物特地出口到美国，不外2010年上半年出口量曾经呈现较着下滑征象，与上年同期比拟降落了逾33%，但这能否影响到公司将来的功绩，还不患上而知。